原油：关注地缘演绎，油价波动或加剧

　　1、周五WTI 12月合约收盘至71.78美元/桶，周度涨幅为4.14%。布伦特12月合约收盘上涨至76.05美元/桶，周度涨幅3.73%。SC2412夜盘以547.0元/桶收盘，重心整体上移。从油价节奏来看，主要交易地缘因子及国内政策预期。

　　2、从地缘来看，短期仍存在较大的不确定性，并驱动油价上行。周末伊朗以色列局势再度变化，周五晚间以色列军方称正在对伊朗的军事目标进行精确打击。周日消息称伊朗通过外国调解人通知以色列，其不会对这次袭击作出回应。当前来看，市场尤其关注伊朗的反击，如果双方保持克制，地缘的演绎是温和的，但是预计在美国总统大选结果确定之前，地缘仍会有反复，并需要注意超预期的原油供应端的影响，整体对油价仍有支撑。

　　3、需求方面，国内进口及加工数据不容乐观。2024年9月份，中国原油进口量为4548.8万吨，环比下降16.0%，同比下降7.0%；1-9月份，中国原油进口量累计为4.12亿吨，同比下降2.8%。9月份全国规上工业原油加工量5873万吨，同比下降5.4%；日均加工195.8万吨。2024年1-9月份，全国规上工业原油加工量53126万吨，同比下降1.6%。商务部公布2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，而2024年原油非国营贸易进口允许量为24300万吨，25年较24年总额度增加1400万吨。预计配额下发后，明年的采购节奏将受到油价绝对价格的影响，低价将增加采购的吸引力。

　　4、库存方面，EIA数据显示，截止2024年10月18日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量8.10666亿桶，比前一周增长623.4万桶；美国商业原油库存量4.26024亿桶，比前一周增长547.4万桶；汽油库存总量2.13575亿桶，比前一周增长87.8万桶；馏分油库存量为1.13839亿桶，比前一周下降114万桶。原油库存比去年同期高1.16%；比过去五年同期低4%；汽油库存比去年同期低4.42%；比过去五年同期低3%；馏分油库存比去年同期高1.56%，比过去五年同期低9%。原油和汽油库存增加，馏分油库存下降。

　　5、海外市场方面，特朗普和哈里斯在能源和贸易领域的立场似乎不同，因为特朗普预计将采取更激进的立场，这可能会导致市场波动性上升，而哈里斯则更喜欢外交手段。如果特朗普获胜，这可能会促使欧佩克调整其配额以应对美国产量的增加，而哈里斯获胜可能会带来更平衡的局面。因而目前油市的分歧在于供应增量背景下，需求难以承载高价，而不确定性在于地缘对供应端的影响。

　　6、宏观上国内政策不断出台，市场对需求预期向上修复，同时海外的不确定性在于地缘导致供应端存在脆弱性，油价容易出现短周期波动放大。短期需求对油价的向下定价弱化，油价难有大幅下行空间。

　　燃料油：高硫受伊朗出口减少及国内仓单影响表现偏强

　　1、供应方面：近期欧洲高硫燃料油市场因供应紧张走强，吸引了更多的非制裁资源，叠加伊朗出口低位，导致新加坡库存补充放缓。截至10月21日当周，新加坡燃料油库存录得2014.5万桶，环比前一周增加219.9万桶（12.25%）；富查伊拉燃料油库存录得856.2万桶，环比前一周增加17.5万桶（2.09%）。

　　2、需求方面：鹿特丹港务局数据显示，今年7月至9月鹿特丹的燃油销量创下五个季度新高。三季度鹿特丹港口船用燃料总销量达到253万吨，环比增长2.8%，同比增长3.4%。高硫燃料油销量今年保持稳步增长，达到906737吨，这是自IMO2020发布以来的最高季度销量，低硫销量已经连续三个季度低于高硫。另外数据显示，配备脱硫塔的船舶数量从2023年的5111艘增至今年的5340艘。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。

　　4、策略观点：本周，国际油价整体高位回落，新加坡燃料油价格先跌后涨。从基本面看，低硫燃料油市场结构维持稳定，高硫燃料油市场结构有所走强。低硫方面，随着套利船货陆续抵达，前期供应紧张的情况得到改善。此外，本周预计将有来自印度尼西亚和巴西的货物抵达新加坡，低硫燃料油库存将更为充足，同时下游船加油需求也较为稳健。高硫方面，近期伊朗出口减少在一定程度上收紧了外盘供应；此外，中东地区地缘局势和船只绕行或将给近期套利货流入带来不确定性。预计短期高、低硫绝对价格仍将跟随油价波动，高硫或暂时偏强。

　　沥青：11月排产环比小幅增加

　　1、供应方面：11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，但同比依然偏低。根据隆众对96家企业跟踪，2024年11月国内沥青总计划排产量为235万吨，环比增加2.7万吨，增幅1.16%，同比下降42.97万吨，降幅15.46%。百川盈孚对国内92家主要沥青社会库统计，本周社会库存率为23.37%，环比下降0.59%；本周国内炼厂沥青总库存水平为31.49%，环比下降0.69%；本周国内沥青厂装置总开工率为29.97%，环比下降0.41%。

　　2、需求方面：随着北方地区气温降低，需求或继续下降；南方市场刚需或维持缓慢释放。本周沥青出货量以及改性沥青开工情况均有所下降，隆众资讯统计，本周国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.9万吨，环比减少0.9%；本周国内改性沥青69家样本企业改性沥青产能利用率为13.9%，环比降低1.2%，同比下降5.1%。

　　3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存均出现累库，或主要由于飓风后原油进口反弹，成品油库存表现不一，炼厂开工率继续上行。本周商务部下发了明年的原油进口配额，2025年原油非国营贸易进口允许量为25700万吨，环比增加1400万吨。随着今年2000万吨产能的裕龙石化投产，将带动国内原油进口需求回升，或在一定程度上改善此前疲软的需求前景预测。10月以来国内地炼开工率小幅回升，据金联创开工率计算公式显示，截至本周，国内地炼常减压开工率为66.33%，较上周涨0.08个百分点。近期中东地缘局势仍然不稳，因此短期油价波动或依然较大，随着地缘溢价的逐步回落，进入需求淡季之后，若无超预期供需数据支撑，内外盘油价或仍以偏弱为主。

　　4、策略观点：今年“金九银十”临近结束，需求表现不及往年同期，尽管库存仍在去化，但市场对于未来供需整体较为悲观。随着北方天气渐冷，需求逐渐由北向南转移，北方地区需求减少较为明显，南方地区还有部分赶工需求支撑；而11月国内炼厂沥青排产环比小幅增加，供需方面整体或显宽松。短期来看，山东地区部分炼厂稳定生产，下周仍有炼厂复产转产计划，预计在沥青供需端缺乏明显驱动的背景之下，绝对价格和裂解价差整体以偏弱为主，关注年末冬储需求。

　　橡胶：产区天气转好，供需矛盾有所缓解

　　1、供给端，海南产区周内原料生产表现向好。西双版纳地区天气正常，原料上量。泰国产区天气向好，原料生产呈现增量为主。截至周四，烟胶片均价78.08泰铢/公斤，较上期下跌4.41%；胶水均价76.44泰铢/公斤，较上期下跌2.24%；杯胶均价59.25泰铢/公斤，较上期下跌0.38%。

　　2、需求端，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为79.02%，较上周开工负荷走低0.08个百分点，较去年同期走高5.64百分点。本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.48%，较上周开工负荷走高1.78个百分点，较去年同期走低2.47百分点。截至10月25日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存39天，周环比减少1天；半钢胎成品库存37天，周环比持平。

　　3、库存：10月18日当周，天然橡胶青岛保税区区内库存为5.86万吨，较上期减少0.17万吨，降幅2.85%。10月18日当周，青岛地区天然橡胶一般贸易库库存为21.35万吨，较上期减少1.03万吨，降幅4.60%。合计库存27.21万吨，较上期减少1.2万吨。截止10-25，天胶仓单24.179万吨，周环比下降5290吨。交易所总库存26.8979万吨，周环比下降1004吨。截止10-25，20号胶仓单9.334万吨，周环比下降20564吨。交易所总库存9.9086万吨，周环比下降17540吨。截至2024年10月20日，中国天然橡胶社会库存112.2万吨，环比下降1.6万吨，降幅1.4%。中国深色胶社会总库存为63.7万吨，环比下降3%。中国浅色胶社会总库存为48.4万吨，环比增0.7%。

　　4、整体来看，本周国内外各产区气候正常，原料价格不同程度下跌，泰国烟片下降幅度居前，关注第20号台风对海南岛的短时影响；受到涨价情绪影响，涨价前夕轮胎厂商库存有所消化，需求刚性持稳，供需矛盾趋弱下胶价偏弱震荡。关注NR仓单数量注销情况，以及泰混非标价差走强的情况。

　　PX&PTA&MEG：供应宽松，终端消化动力不足

　　1、本周PX价格窄幅上涨后回调，至周五绝对价格环比上涨0.2%至850美元/吨CFR。本周PTA价格先涨后跌，现货周均价在4924元/吨，环比下跌1.3%。本周乙二醇价格重心窄幅调整，至周五，现货基差回落至01合约升水40元/吨附近。聚酯瓶片价格先涨后跌，整体呈现区间波动。

　　2、供给端，整体开工负荷偏高。截至10月25日，中国PX开工负荷为80.6%，较上期下降2.8%。亚洲PX开工负荷为74.8%，较上期下降1.6%。截至10月25日，PTA开工负荷为80.5%，周环比下降0.1%。截至10月24日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在67.29%（环比上期下降1.35%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在63.85%（环比上期下降0.39%）。

　　3、需求端，聚酯需求变动不大，下游库存抬升，终端需求消化能力趋弱。截至本周五，聚酯负荷提升至92.5%。长丝方面，直纺长丝负荷调整至93.1%；切片纺负荷维持在60%；长丝负荷综合调整至86.8%。本周国内聚酯瓶片装置负荷周平均至80.2%附近，按设计产能平均算在88.5%附近。

　　4、整体来看，聚酯负荷本周在92.5%附近，需求季节性转淡下，涤丝产销低迷，聚酯库存抬升，对于聚酯高负荷的可持续性担忧。TA装置变动不大，整体继续维持高开工，后续检修计划有限，供应充足，对于TA价格上方形成压力；乙二醇本周检修量逐步减少，11月重启装置增多，供应端趋于宽松，港口库存在回升，整体价格承压。关注地缘政治对成本端原油价格的影响，以及下游需求支撑不足拖拽聚酯价格的可能。

　　聚烯烃：旺季交易逐步进入尾声

　　1、供应：PE方面本周吉林石化和兰州石化套装置重启，产能利用率小幅上升至78%，周产量增加至51.7万吨。PP方面，本周金能、中景等装置临时停车，聚丙烯损失量数据不降反增，因此周产量数据下滑至68.3万吨。下周，PE方面涉及燕山石化、大庆石化等检修装置重启，暂无新增计划检修装置，预计下周产量将延续涨势。PP方面由于中景石化双线停车，产量可能会继续降低。并且PDH在成本重压下出现了停车检修情况，预计下周聚丙烯平均产能利用率在74%附近。

　　2、需求：随着旺季逐步进入尾声，本周聚烯烃下游开工率增速明显减慢，并且有部分品种甚至出现了开工率降低的情况。预计后续随着终端采购计划完成，新跟进的订单数量将开始下降，需求支撑将逐渐减弱。

　　3、库存：本周PE供应虽有增加但幅度较小，PP供应还有所降低，供应压力不大，同时有部分下游工厂逢低补库，生产企业下调出厂价积极降低库存，并且市场预期需求将逐步进入淡季，贸易商也主动去库来降低风险敞口。下周供应压力不大，市场仍有部分刚需支撑，预计库存将小幅下降。

　　4、原料：布伦特原油现货价格环比上升0.27%至74.65美元/桶，石脑油价格环比下降0.34%至667.07美元/吨，乙烷价格环比下降2.61%至3297.50元/吨，动力煤价格环比下降0.47%至855.00元/吨，甲醇价格环比下降1.80%至2421.00元/吨。

　　5、总结：虽然目前地缘的不确定性导致原油价格波动较大，并且市场对于政策的预期仍然较为乐观，但是从基本面的角度来看，聚烯烃供应方面表现较为稳定，而需求将边际走弱，除非供应端出现大规模减产，否则聚烯烃价格大幅上行的可能性不大。

　　PVC：需求开始边际走弱，近月压力较大

　　1、供应：聚氯乙烯企业开工率环比下降0.97%至77.24%，其中电石法开工率环比下降0.47%至76.29%，乙烯法开工率环比下降2.08%至79.96%；装置检修损失量环比上升3.45%至13.22万吨；总产量环比下降0.98%至44.87万吨，其中电石法产量环比下降0.48%至32.83万吨，乙烯法产量环比下降2.32%至12.04万吨。

　　2、需求：下游企业开工率环比下降1.70%至46.25%，其中管材开工率环比下降4.59%至39.06%，型材开工率环比上升1.57%至42.15%；产销率环比下降4.60%至130.03%。

　　3、库存：总库存环比下降1.44%至85.71万吨，企业库存环比下降2.84%至37.89万吨，社会库存环比下降0.29%至47.82万吨。

　　4、原料：动力煤价格环比下降0.47%至855.00元/吨，电石价格环比下降2.70%至2700.00元/吨，石脑油价格环比下降1.08%至7072.80元/吨，甲醇价格环比下降1.80%至2421.00元/吨。

　　5、总结：供应端，旺季逐渐进入尾声，炼厂开工开始下降；需求端，从水泥发运率和螺纹钢表观需求的数据来看，房地产施工也将逐步降温，管材和型材的开工以及市场成交开始下滑，随着气温的下降，北方地区将进入冬休阶段，因此需求会逐渐下降；库存方面，上游炼厂控制产量，积极去库，但终端需求表现偏弱，社会去库明显受阻。综合来看，下游需求同比表现不佳，并且旺季即将结束，虽然预计供应也将同比下降，但除非有超预期减产，基本面仍然偏空，近期政策预期对PVC价格影响较大，市场波动率增加，现阶段市场仍处于弱现实和强预期的博弈阶段，需要关注后续经济数据是否有企稳迹象。

　　甲醇：基本面矛盾不突出，窄幅震荡概率较大

　　1、供应：本周国内装置检修和复产量相当，开工率变化不大，依旧在88%附近，只是产量远高于去年同期，在近5年高位水平。进口方面，本周港口卸货速度有所减慢，样本到港量为26万吨较上周有小幅下滑，但依旧较为充足。下周预计国内产量变化不大，到港量预估在45.08万吨附近。2、需求：本周MTO开工率开工率开始下降，目前在89%附近，传统下游受旺季影响开工率小幅增加。预计MTO开工在短停影响结束后，仍能维持在88%附近，传统下游也将进入淡季，但在产业链利润较前期回暖的情况下，下游开工率短期将维持稳定，后续可能会逐步降低。

　　3、库存：本周内地企业库存继续小幅去库，因上周大部分企业积极调整价格配合出货，部分买盘逢低补货，成交好转，待发订单增加明显。同时临近长约结算日，贸易商积极提货，因此企业整体库存继续减少。本周在期货上涨及部分下游阶段性外采影响下，企业出货顺畅，企业待发订单继续增加。本周港口由于浙江地区有MTO短停导致窄幅累库。下周港口消费有恢复预期，但外轮到港计划仍较为充足，港口甲醇库存累库可能较大，具体需关注卸货速度。

　　4、总结：供应方面不论是国内还是进口，都维持在较高水平，需求方面目前MTO开工率高位，传统下游需求变动不大，虽有窄幅回升但明显弱于往年水平，总库存虽然偏高，但继续大幅增长概率不高。目前基本面矛盾不是很大的情况之下，预计甲醇价格在2300至2550区间窄幅震荡。

　　纯碱：市场波动幅度依旧偏高

　　本周纯碱期货价格震荡上涨，截至周五主力合约收盘价1518元/吨，周度涨幅5.34%。现货市场多数稳定，个别地区窄幅波动。本周沙河地区重碱送到价格1550元/吨，较上周持平。贸易商报价跟随盘面波动，主流地区重碱送到价格1500元/吨附近。

　　供应来看，本周纯碱行业开工率小幅下降0.44个百分点至87.11%，周度产量小幅下降0.52%至72.61万吨。本周山东海天发布减产公告称将于21日减产30%，市场对纯碱供给下降及其他碱厂减产产生担忧情绪。另外，本周河南、河北、山东等地区先后发布重污染天气橙色预警函，提出对评级偏低的企业实施差异化管控措施。环保对供应、需求都可能存在影响，但以上地区均为国内纯碱主要产区，倘若落实限产则对供应端扰动更加明显。

　　远兴能源26日发布公告称其一期项目三、四线9月因故障停产的产线已恢复正常，一定程度上压制期货市场情绪，后期也将弥补因环保因素可能的限产损失。因此，纯碱供应水平仍将维持高位波动。

　　需求端变化幅度有限，本周纯碱表观消费量67.71万吨，周环比提升3.03%，但绝对水平与周度产量相比偏低4.9万吨左右，产、消仍处于宽松格局。本周下游浮法玻璃、光伏玻璃在产日熔量分别较上周持平、下降900吨/天。后期二者仍有产线存冷修计划，纯碱刚需也依旧面临压力。另外，关注环保对下游行业生产的影响程度。

　　本周纯碱企业库存165.03万吨，周环比提升3.06%。纯碱企业已连续数周累库，且在近期在盘面偏强运行的过程中也未能带动厂家去库，侧面反应纯碱供需宽松的弱现实格局，后期碱厂压力仍不容小觑。

　　整体来看，本周纯碱盘面重回玻璃-纯碱产业链正反馈、宏观及政策预期交易逻辑，但由于纯碱现货宽松格局不改，上方高度明显受限。未来纯碱期货盘面将继续在宏观政策和基本面之间切换，波动幅度依旧较大，关注纯碱供应水平变化、需求跟进情况及市场情绪变化。

　　尿素：盘面延续震荡趋势

　　本周尿素期货价格区间震荡，截至周五尿素期货主力合约收盘价1838元/吨，周度涨幅1.38%。现货市场价格窄幅波动，截至10月25日山东临沂地区市场价格1790元/吨，河南商丘地区市场价格1800元/吨，二者分别较上周五下降10元/吨、维持稳定。

　　近期尿素供应高位运行，日产多处于19万吨以上波动。隆众数据显示，10月25日尿素行业日产量19万吨，较上周五的18.97万吨小幅提升0.03万吨，波动幅度不大。山西环保限产导致供应下降的预期暂时落空，后期尿素供应端支撑或来自于北方大气污染治理管控以及11月中旬之后气头企业限产。

　　本周尿素企业库存117.26万吨，较上周继续提升5.02%，厂家库存压力偏高，部分企业承接淡储任务后库存转移至社会环节。

　　近期尿素需求有所分化，一方面体现在部分下游行业开工下降，且存在工业下游生产如胶板厂受到环保因素限制的情况。本周下游复合肥、胶粘剂行业开工率分别下降1.77个百分点、0.19个百分点，三聚氰胺行业开工率提升6.58个百分点。另一方面，价格跌至低点后部分化肥淡储企业逢低入市采购，一定程度上给市场托底。本周尿素表观消费量127.5万吨，周环比提升9.9%。

　　本周河南、河北、山东等地区发布重污染天气橙色预警函，提出对评级偏低的企业实施差异化管控措施，后期环保因素可能同时影响尿素企业和下游企业负荷率，届时关注尿素供、需两端开工变化幅度。

　　本周市场关于出口传言不断，但在国内淡储期间，出口放开可能性偏低，建议理性甄别市场消息。另外，部分资讯机构消息称10月底或11月中上旬印度或将再次发布新一轮国际尿素招标，届时关注量价对国内市场的影响。

　　整体来看，后期尿素供需两端均存下降预期，二者降幅存在博弈。基本面整体变化略显偏弱，但外围因素如宏观情绪、相关商品走势、国际市场及出口消息传言也都将给盘面带来扰动。预计短期尿素期货盘面延续震荡趋势，关注需求跟进情况、供应水平变化、相关商品走势联动影响。

　　玻璃：基本面边际好转，市场波动加大

　　本周前期玻璃期货价格震荡偏强运行，周四快速拉升。截至10月25日主力合约收盘价1349元/吨，周度涨幅11.03%。现货市场也出现集中涨价潮，周四之后多数玻璃厂上调出厂价格，期现市场处于正向联动中。10月25日国内浮法玻璃市场均价1241元/吨，较上周上涨14元/吨；沙河地区对应交割品级玻璃成交均价约1236元/吨，较上周五上涨3.88%。

　　玻璃产线冷修持续推进，本周行业在产日熔量本周下降600吨至16.26万吨。虽然后期仍有不少玻璃产线存在冷修计划，但随着玻璃价格持续回升、行业利润略有修复，产线冷修意愿或有减弱，甚至出现个别产线取消冷修现象。再加上本周行业也存在新增产线点火，预计玻璃供应再度下降空间有限，行业日熔量或维持16万吨±0.2万吨区间波动。

　　本周玻璃企业库存继续去化1.55%至5694.1万重箱，目前玻璃库存已连续4周去化，支撑厂家涨价动机。但当前玻璃库存仍处于近几年的第二高位，压力也依旧偏高。另外，当前货源多转移至中下游，后期贸易商及期现商货源流向市场的影响也值得关注。

　　在期现价格同步上行的带动下，本周玻璃厂订单及出货好转，多数地区现货产销率维持100%及以上水平波动，周四产销再度向上提升。需要警惕的是当前除部分地区存在赶工支撑外，多数地区仍未有明显增量订单。且终端地区回暖到地产竣工、再落实至玻璃终端需求周期也会相对较长，故玻璃现货市场成交持续度有待进一步观察。

　　另外，本周河南、河北、山东等地区先后发布重污染天气橙色预警，这些地区聚集较多玻璃生产企业、下游深加工企业，尤其是河北沙河地区是北方主要的玻璃生产及贸易集散地。虽然目前环保对现货产业链暂无影响，但后期是否会限制玻璃生产、贸易及加工仍值得关注。

　　整体来看，短期玻璃基本面指标好转主要集中在供应下降预期、库存去化及现货成交明显好转，但受制于终端需求传导速度偏慢、库存水平仍同比偏高，玻璃供需矛盾缓解程度也依旧受限。短期玻璃期货盘面以交易宏观及政策预期为主，后期基本面能否持续与宏观共振尚有待验证，关注下月初重要会议政策导向。另外，市场波动幅度依旧较大，注意持仓风险。