股指：货币政策继续发力，市场情绪仍未减退

　　1、行情震荡为主，情绪仍未消退。

　　上周，A股市场震荡上行，Wind全A涨幅2.72%，日均成交额1.91万亿元。尽管市场对于短期走势存在分歧，但整体情绪仍偏多头，1000IV和300IV高位震荡，分别位于36.4和29.16；融资余额周度增加629亿元，至16468亿元。大小盘指数明显分化，热点板块快速切换，电力设备、房地产等顺周期板块均有不错表现，带动小盘指数上涨。中证1000上涨3.92%，主力合约基差21.09；中证500上涨3.01%，主力合约基差-3.69；沪深300指数上涨0.79% ，主力合约基差1.98；上证50上涨0.05%，主力合约基差3.08。

　　2、货币政策连续发力，对近期股市企稳作用明显。

　　在市场关注财政政策落地的窗口期，货币政策连续发力，稳定权益市场预期。周一，LPR一年期和五年期分别下调25bp至3.1%和3.6%。同时，央行资产互换便利和上市公司回购再贷款均在上周展开，两者综合资金成本均不超过2.25%，低于上市公司整体平均股息率，存在套利空间。此外，在9月底房地产调控措施进一步支持下，一线城市房地产成交高频数据明显回暖，对于稳定市场预期有一定助力。A股三季报披露截止日期临近，近期可以关注财报中营业同比增速排名靠前的板块。美国大选临近，关注“特朗普交易”带来的美国经济再通胀预期可能对A股产生的影响。

　　3、上市公司财报显示经济仍处于筑底区间，如何提升资产端收益率是A股市场回升的关键。

　　目前，影响A股长期走势的主要因素仍然是债务周期下各部门去杠杆的进程，核心在于名义经济增速是否超过名义利率，即资产端投资收益能否超过负债端利息成本。从二季度财报来看，全部A股上市公司剔除金融板块后ROE水平在7.4%左右，处于近年偏低位置，营业收入同比增速和净利润同比增速还在负增长区间。从流动性增加引导市场预期回暖，再到带动上市公司盈利能力回升还需要一段时间。

　　国债：政策尚未出尽，债市偏弱运行

　　1、债市表现：当前政策预期依然是债券市场的主要影响因素，增长政策尚未出尽的情况下，股债跷跷板效应延续，本周债市表现整体偏谨慎，国债收益率整体小幅上行。截止10月25日收盘，二年期国债收益率周环比下行0.7BP至1.5%，十年期国债收益率上行3.3BP至2.15%，三十年期国债收益率上行5.5BP至2.36%。国债期货表现相对弱于现券，净基差整体上行，TS2412、TF2412、T2412、TL2412周环比变动分别为-0.09%、-0.26%、-0.34%、-1.1%。美债收益率窄幅震荡。截至10月25日收盘，10年期美债收益率周环比上行17BP至4.25%，2年期美债上行16BP至4.11%，10-2年利差14BP。10年期中美利差-210BP，倒挂幅度周环比扩大14BP。

　　2、政策动态：10月份1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，均较9月份下调25BP。从背景上看，7天逆回购利率9月底下调20BP，LPR锚定的政策利率下调，LPR下调可以看作是9月降息之后的跟随式下调。但下调25BP略超市场预期，这也体现了当前货币政策的呵护态度。 LPR下降将推动企业和个人的贷款利率进一步下降，有助于降低经营主体融资成本，激发有效融资需求。结合存量房贷的批量调整，将更好地降低居民住房消费负担，促进房地产市场止跌回稳。10月25日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率2%，本月有7890亿元MLF到期。本周共有9944亿元逆回购到期，央行在周一至周五分别开展 2089 亿元、1584 亿元、7927亿元、7989亿元、2926亿元7D逆回购操作，此外央行周五开展7000亿MLF操作，全周净投放流动性19571亿元。下周有22515亿元逆回购到期。资金面小幅收敛，R001、R007、DR001、DR007周环比分别变动9BP、14BP、11BP、13BP至1.63%、1.95%、1.51%、1.74%。

　　3、债券供给：本周政府债发行7688亿元，净发行3075亿元，其中国债净发行-347亿元，地方债净发行3422亿元。发行计划来看，下周政府债预计发行2506亿元，净发行1651亿元。本周专项债发行1967亿元，全年累计发行38211亿元，发行进度98%。下周专项债发行计划752亿元。

　　4、策略观点：当前政策预期依然是影响债市的主要因素，财政政策尚未落地的情况下债市表现整体偏谨慎。短期来看，随着稳增长政策逐步见效以及增发政府债预期较强的情况下，债市依然面临调整压力。

　　宏观：投资行业从旺季向淡季转换

　　实体经济方面，随着天气转冷，投资行业从旺季向淡季转换，水泥磨机开工负荷回落，螺纹库存由降转增，表需回落；沥青出货量平稳。消费方面，一线和主要二线城市地铁客运量、拥堵延时指数保持平稳，国内航班执行数回落。房地产销售面积季节性回升，乘用车销量明显回暖。

　　宏观数据方面，1-9月份，规模以上工业企业实现利润总额同比下降3.5%，较前值回落4个百分点。9月当月利润同比增长-27.18%，跌幅较前值扩大9.4个百分点。从量、价、利润率三要素来看，价格和利润率的下降拖累利润表现，工业增加值是正向贡献。9月PPI同比跌幅扩大，受国际大宗商品价格波动及国内市场有效需求不足等因素影响。9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，对利润是正向贡献。此外，去年8月和9月是基数高点，使得同比读数录得偏低。IMF报告预计2024年全球经济增长率为3.2%，比7月的预测下调了0.1个百分点，同时2025年的增长预测与7月相比也下调了0.1个百分点至3.2%。报告预计2024年中国经济增长率为4.8%，报告提及中国近期的政策措施可能为短期内的经济增长提供上行空间。

　　海外方面，2024 年美国大选的选举日为11月5日，但绝大多数州允许选民在选举日前提前投票。根据博彩赔率和关键摇摆州均为特朗普领先，共和党在国会选情中领先。美国大选结果对中国的影响主要体现在贸易与产业政策，若特朗普赢得大选，尤其是“特朗普+民主党众议院”情形下，中国短期产品出口可能面临压力。

　　下周关注：中国10月PMI（周四）、美国三季度GDP（周三）、10月非农（周五）

　　贵金属：再创新高

　　1、伦敦现货黄金冲高回落，较上周上涨0.98%至2747.13美元/盎司，价格再创历史新高；现货白银较上周上涨0.03%至33.707美元/盎司；金银比降至81.5附近。截止10月22日美国CFTC黄金持仓显示，总持仓较上次（15号）统计增加32528张至573760张；非商业持仓净多数据增加9770张至296204张；Comex库存，截止10月25日黄金库存周度增加1.56吨至530.1吨；白银库存增加28.37吨至9561.64吨。

　　2、数据方面，美国10月Markit制造业PMI初值47.8，创2个月新高，好于预期47.5和前值47.3，但数据仍是萎缩状态；10月Markit服务业PMI初值55.3，创2个月新高，同样好于预期55和前值55.2。美国10月19日当周首次申请失业救济人数意外下降至22.7万人，低于预期24.2万人和前值24.1万人。美联储褐皮书显示，自9月初以来美国大部分地区的经济活动变化不大，超过半数的地区报告就业增长“轻微或适度”，通胀保持温和。IMF维持今年全球经济增长为3.2%的预期不变，下调明年的全球经济增长预期至3.2%，警告地缘风险给市场带来的冲击以及美国大选给全球金融市场带来高度不确定性。。

　　3、近期的数据和观点支持了美联储11月议息降息但降息幅度25个基点的观点，相比9月份并不意味着进一步宽松。美国大选日益临近，金融市场气氛逐渐由乐观转向谨慎，市场存在一定避险情绪。地缘政治方面，有消息称哈以冲突或停火两周，以向伊朗发射导弹。金价冲高回落，显示对近期金价上涨热议后的分歧，此前提到金价高位也带来一定负面影响，如黄金实物消费再次转慢，黄金市场实物流动性担忧再次显现，恐带来新的套保及对冲力量。不过，除了看多拥挤外，在美联储降息通道及地缘政治加持下，也并无显著的持续利空，所以对黄金后期走势乐观中仍继续保持一份谨慎。