随着主要经济体进入降息周期，或将滞后对明年外需有支撑。

　　随着美国大选进入尾声，其结果的确定性更趋明显。从最新民调、博彩赔率、提前投票等综合来看，共和党候选人特朗普似占上风。对于当下“正视困难”的我国经济而言，如何考量可能的外需场景变化，潜在的货币金融影响，及其对宏观政策的挑战，都值得未雨绸缪。

　　关税对外需影响多大

　　从上轮贸易摩擦看，关税确会对出口产生负向影响，尤其倘若加征的幅度和范围扩大。

　　若特朗普当选，预示我国外贸可能面临更多冲击。近期对我国发起反倾销等案例增多，借助转出口来对冲关税的难度加大。不过，对美出口占我国总出口的比重已从上轮贸易摩擦时的20%降至15%左右。若美国关税升至30%~60%，预计拖累我国整体出口增速4%~8%。

　　从历史规律来看，随着主要经济体进入降息周期，或将滞后对外需有支撑。OECD领先指标中处于改善的经济体数量持续回升，预示着明年全球经济下行风险有限。即便考虑美国加征关税的影响，我国出口中枢虽有回落但有望维持正增长。

　　关税其实更影响内需

　　直觉上，加征关税扰动外贸。但更值得关注的，或是对我国货币和内需的间接影响。

　　美加征关税助推“强势美元”，归因于其贸易差额改善和被征税国家货币的适应性贬值。近期人民币随美元走强而有所调整，逆周期因子加大，表征稳定汇率仍是我国的政策考量。若特朗普当选并施行对华60%、对其他经济体10%的关税税率，或引致其综合税率抬升约14个百分点。若如此，可能对我国“有力度的降息”及内需扩张形成掣肘。

　　展望未来，外有变化，不可不察。参照过往史实，美大选结束或总统就任初期，即便引致某种预期主导的交易但影响有限。关税的显著压力在其落地阶段。届时人民币汇率空间或打开，为降息释放一定空间。外部变化仍是动态博弈过程，国内稳增长才是预期的关键。

　　（伍戈系长江证券首席经济学家，俞涛、曹海巍、高童系长江证券研究员）

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